市值176亿,现金170亿!浙江东方:估值锚在净资产,溢价在ROE_
如何拆解浙江东方的资产负债表？
5月初的伯克希尔股东大会上，94岁的巴菲特正式宣布将于年底交棒阿贝尔，这位长达60年的掌舵人认为伯克希尔的前景会比他管理时更好。
回顾伯克希尔的传奇之路，这家1839年诞生于新英格兰的纺织厂，在巴菲特接手时已濒临绝境，却在随后的几十年间蜕变为市值超万亿美元的投资帝国，版图横跨保险、能源、铁路、消费。
最近，风云君发现一家A股公司，也是纺织品业务起家，目前业务版图已涵盖信托、期货、人身险、融资租赁、基金管理、基金投资、财富管理等七大领域，似乎也正沿着相似的路径默默生长，它就是浙江东方（600120.SH）。
那么问题来了，浙江东方身上有没有伯克希尔的影子呢？
成于区域，困在区域
浙江东方前身可追溯至1988年成立的中国纺织品进出口总公司浙江省针棉织品分公司，后更名为浙江省针棉织品进出口公司，一直是浙江省国资委旗下企业，它也是A股仅有的两家地方国资上市金控平台，另一家是越秀资本（000987.SZ）。
2017年，完成重大资产重组后，浙江东方正式转型为浙江省唯一的国有上市金控平台，目前旗下业务构成主要包括：
浙江省属唯一信托公司浙商金汇信托，浙江省属国有期货公司大地期货，浙江省首家国有控股的全国性寿险公司东方嘉富人寿，融资租赁子公司国金租赁，股权类基金管理和投资全资子公司东方产融，证券类基金管理和财富管理业务。
一眼望去，除银行和券商牌照外，浙江省最优质的金融资源几乎都集中到了浙江东方。
从营收看，受期货业协会要求自2025年起对资金类期货业务采用净额法确认收入影响，浙江东方的总营收规模自2025年骤降至16.3亿，按此前核算方式，浙江东方2023年营收一度超160亿，当年调整后只有17亿出头。
（2025年年报）
按调整后口径看，浙江东方2023至2025年整体营收规模在16亿上下，至少从表面上看成长能力非常有限。
（制图：专业服务注册制的市值风云APP）
期货、信托、保险和融资租赁是浙江东方主要收入来源，合计贡献了公司2025年90.1%的营收。其中融资租赁和期货是2025年增速最亮眼的两个板块，但从绝对值和规模看，并无量级之上质的飞跃。
（来源：Choice数据，制图：市值风云APP，亿元）
逐一来看，期货业务自会计核算模式调整后，毛利率高达99%，在年报中，浙江东方表示，“大地期货在行业分类评价中获评A类A级，排名跃升10余位，稳居行业第一梯队。”
不过，A股上市公司披露的自身及旗下期货子公司数据显示，2025年全年56家期货公司合计净利润约93亿元，19家公司净利润突破1亿元。而大地期货2025年净利润是6176万。
信托公司98.31%的毛利率也同样诱人，浙江东方也在年报中表示“管理信托资产规模同比增长104%，迈入2,000亿规模行列”。
但更为现实的是信托业务总收入3亿出头，按体量和收入换算，应该主要还是低毛利的通道或服务信托，信托子公司2025年净利润也只有1080万。
寿险业务虽贡献3亿多营收，但2025年毛利率是-2.75%，净利润亏损5807万。
这也符合我们对人寿、平安等“老七家”寿险公司之外，其他寿险公司的真实写照。2025年，行业前十名净利润合计占比高达94.6%，利润持续向头部集中，留给长尾参与者的空间非常有限。
融资租赁业务是浙江东方目前最亮眼的业务，2025年增速亮眼，净利润1.96亿，也是四大板块中盈利规模最高的。但目前来看，2025年的增长大概率主要源于增资扩股带来的资本金的扩张。
2025年2月，浙江省地方金融管理局正式批复同意国金租赁注册资本由8000万美元增加至1.13亿美元；2025年10月16日，又同意进一步增加1.57亿美元。
除此之外的财富管理和基金管理业务规模都太小，不再展开。
多牌照优势让浙江东方在省内独树一帜，但拉到全国维度，与细分赛道的头部同行相比，差距是肉眼可见的。
看到这肯定会有老铁说，这也凑不出来浙江东方2025年9.3亿的净利润啊？别急。
（制图：专业服务注册制的市值风云APP）
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